复盘近十年走势，火电运营商指数在多轮行情中跑赢大盘。2013-2023年火电运营商指数累计收益率跑赢大盘。2014M7-2015M6火电运营商/沪深300指数区间涨幅显著，分别为206%/134%，火电运营商涨幅催化因素主要系煤价下跌&火电站审批权限下放;2018M1-2019M1火电运营商/沪深300指数均下降明显，区间跌幅分别为-9.7%/-25.3%，火电运营商防御属性凸显;2021年作为“双碳”政策元年，也是“十四五”规划的开局之年，碳中和、碳达峰概念首次被写入政府工作报告。得益于相关政策影响，2021M1至今火电运营商/沪深300指数区间涨幅分别为45.4%/-25.3%，火电运营商逆势上涨;总体来看，2013-2023年火电运营商指数涨幅优于沪深300指数，火电运营商/沪深300指数区间涨幅分别为85.3%/51.1%。2022年按照碳达峰、碳中和“1+N”政策体系的推进，火电发电运营有望达到新高度。

受益于煤价下跌&火电站审批权限下放，2014M7-2015M6涨幅明显。受煤电价格谈判结束(长协煤采购价下调)、下游煤炭需求不旺(14年开始煤炭销量同比进入负区间)等因素影响，2014年开始煤价开始步入下降区间，煤价几近腰斩;同年11月国务院将火电站审批权限下放至省级政府，因此2014H2-2015H1煤电核准保持高位，共计核准152GW。2021年全年核准量仅18.5GW，仅为2014H2-2015H1核准的10%。受益于煤价下跌和火电站审批权限下放的双重利好刺激，导致煤价成本降低的同时盈利能力提升，因此2014M7-2015M6火电运营商涨幅明显。

2018M1-2019M1火电运营商防御属性凸显，跑赢大盘。2018年受中美贸易战、市场监管政策收紧、经济增长放缓等影响，市场反应强烈，开启熊市行情。2018M1-2019M1沪深300指数涨跌幅达25.3%，火电盈利弱修复，跑赢大盘。

2021年作为“双碳”政策元年，碳中和概念催化火电逆市上涨。2021年“两会”和“碳中和”概念催化下，火电由于多重利好的原因开启逆市上涨。2021年9月提出将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮/下浮10%/15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%。因此江苏省22年成交均价467元/千瓦时，较燃煤基准价上浮19.4%;广东省22年成交均价497元/千瓦时，较燃煤基准价上浮9.7%;云南等地出台容量电价政策为火电经营纾困;广东首提一次能源价格传导机制，疏导火电运营商成本;国家控煤决心强，煤价中枢有望有望下行;煤电核准提速等。火电运营商煤电+新能源双轮驱动，逆市上涨。

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